يقول المحللون إن أندريا أورسيل، من بنك يوني كريديت، مقسم بين عمليتي استحواذ، ولا يزال لديه مجال لتحسين عرضه لشراء بنك بانكو بي بي إم الإيطالي، في حين أن الاضطرابات السياسية تعرقل التوصل إلى اتفاق مع البنك الألماني. كومرتس بنك.Â

كان أورسيل، الذي كان مهندسًا رئيسيًا لعملية الاستحواذ المثيرة للجدل عام 2007 ثم تفكيك البنك الهولندي ABN Amro، قد أعاد النظر في طموحاته للتوحيد عبر الحدود مع إعلان سبتمبر عن بناء حصة مفاجئة في Commerzbank. وحتى وقت قريب، كانت الأخيرة موضع تكهنات باعتبارها شريك اندماج محتمل لأكبر بنك في ألمانيا، دويتشه بنك.

وفي ظل مقاومة الحكومة الألمانية – والاضطراب في الائتلاف الحاكم للمستشار أولاف شولتز – حول بنك يونيكريديت الشهر الماضي أنظاره أيضًا إلى Banco BPM، بعرض بقيمة 10 مليارات يورو (10.5 مليار دولار) قال النظير الإيطالي إنه تم تسليمه في “شروط غير عادية” ولا تعكس ربحيتها وإمكانات نموها.

وعلى طول الطريق، أثار أورسيل استهجان الإدارة الإيطالية، حيث حذر وزير الاقتصاد جيانكارلو جيورجيتي من أن “الطريقة الأكثر أمانًا لخسارة الحرب هي الدخول على جبهتين”، وفقًا لما ذكرته وكالة الأنباء الإيطالية أنسا.

ويقول المحللون إن بنك أوني كريديت المرفوض ـ الذي تجاوزت نسبة رأس ماله الأساسي 1، والتي تعكس القوة المالية للبنك ومرونته، 16% في الأرباع الثلاثة الأولى من هذا العام ـ ما زال قادراً على تحسين عرضه المحلي. Â

“هناك مجال لزيادة [Banco BPM] وقال يوهان شولتز، كبير محللي الأسهم في Morningstar، لـ CNBC:

لكنه حذر من أن المجال “محدود” للقيام بذلك. “فكر أكثر من 10% [increase]من المحتمل أن تقوم بتخفيف أرباح المساهمين.”

كان الاقتراح الأولي لـ UniCredit هو صفقة لجميع الأسهم من شأنها دمج اثنين من أكبر المقرضين في إيطاليا، لكنها عرضت 6.657 يورو فقط لكل سهم.

قال كل من شولتز وفيليبو ألوتي، كبير محللي الائتمان في Federated Hermes، إن UniCredit يمكن أن يحسن العرض من خلال التعامل مع عنصر نقدي.

“تذكر أن هذه هي المحاولة الثانية من Orcel للشراء [Banco] BPM… لا أعتقد أنه ستكون هناك محاولة ثالثة. أعتقد أن إما أن يغلقوا [the deal] الآن، أو ربما يمشي. وقال ألوتي لشبكة CNBC: “لذا أعتقد أن المكون النقدي يمكن أن يكون مطروحًا على الطاولة”. وقد وصفت شركة Orcel الشهر الماضي بنك Banco BPM بأنه “هدف تاريخي” – مما أدى إلى تأجيج نيران التقارير الإعلامية التي تفيد بأن UniCredit قد سعى سابقًا إلى إنشاء اتحاد محلي في عام 2022.

كانت الساحة الإيطالية مهيأة لأنشطة الاندماج والاستحواذ في أوائل الشهر الماضي، بعد أن استحوذت شركة Banco BPM على حصة 5٪ في مونتي دي باشي – أقدم بنك في العالم وهدف استحواذ سابق آخر لشركة UniCredit، حتى انهارت المحادثات في عام 2021 – عندما انهارت روما. سعت إلى خفض حصتها في البنك الذي تم إنقاذه.

وأشار شولتز بشكل حاسم إلى أن عرض UniCredit “يضع [Banco] BPM في وضع صعب”، مما أدى إلى قاعدة سلبية تمنعها من أي إجراء قد يعيق العرض دون موافقة المساهمين – ويمكن أن يخنق طموحات Banco BPM في أوائل نوفمبر للاستحواذ على السيطرة على مدير الصندوق Anima Holding، الذي يمتلك أيضًا حصة 4% في مونتي دي باشي.

إن الهجوم على الدمج قد يكون أفضل دفاع لـ UniCredit في بيئة تتسم بتخفيف أسعار الفائدة.

“عملية إعادة الهيكلة على مدى عدة سنوات، وإزالة المخاطر في الميزانية العمومية وتحسين القدرة على استيعاب الخسائر بشكل ملموس” دفعت يونيكريديت إلى تصنيف الديون طويلة الأجل BBB+ من وكالة فيتش للتصنيف الائتماني في أكتوبر، أعلى من تصنيف السندات السيادية الإيطالية.

لكن يجب على المقرض الآن أن يتعامل مع بيئة من تخفيف السياسة النقدية، حيث يكون “أكثر عرضة للتغيرات في أسعار الفائدة بسبب وجوده المحدود نسبيا في إدارة الأصول والتأمين المصرفي”، كما كتب أليساندرو بوراتي، المحلل في سكوب ريتنجز، الشهر الماضي.

كلا احتمالات الاستحواذ تحوط بعضًا من هذا التعرض. أشار محللو جيه بي مورجان في مذكرة نوفمبر إلى أن اتحاد كومرتس بنك في ألمانيا، حيث يعمل بنك يونيكريديت من خلال قسم HypoVereinsbank التابع له، يمكن أن يخلق تآزرًا في أسواق رأس المال والمستشارين والمدفوعات وأنشطة تمويل التجارة. وأضافوا أن مثل هذا الاتحاد من شأنه أن ينتج ميزة “محدودة” في التمويل، حيث يتم تداول فروق أسعار البنكين بشكل وثيق بالفعل.

ويشير شولتز إلى أنه بالقرب من المنزل، يقدم Banco BPM قوة تكميلية في إدارة الأصول. وقال ألوتي إن استيعاب نظير محلي هو أيضًا أحد الخيارات الوحيدة المتبقية أمام المقرض الإيطالي للقيام بدور قيادي على المسرح المحلي.

“ليس هناك حقًا الكثير مما يمكنهم شراؤه في إيطاليا لسد الفجوة [Italy’s largest bank] انتيسا. قال ألوتي: “من المحتمل أن يكون Banco BPM… ولهذا السبب نظروا إليه في الماضي”. “Banco BPM هو البنك الوحيد الذي يمكنهم شراؤه للتقرب إلى حد ما من Intesa.” يعد Intesa Sanpaolo حاليًا أكبر بنك في إيطاليا من حيث إجمالي الأصول.

وقال هوغو كروز، محلل KBW، لـ CNBC في تعليقات عبر البريد الإلكتروني، إن الاقتراب من Banco BPM، له أيضًا “قيمة مضافة” تتمثل في الإشارة إلى المساهمين الألمان بأن UniCredit لديه خيارات أخرى للاندماج والاستحواذ متاحة له. ومع ذلك فقد شدد على أن عرض الاستحواذ المحلي هو على الأرجح “رد فعل أساسي على تسارع عملية الدمج في النظام المصرفي الإيطالي”، والتي نتجت عن استحواذ Banco BPM على حصتها في Monte dei Paschi.

قد تحتاج شركة Orcel إلى اتخاذ قرار بين المضي قدمًا في الخارج أو البقاء في المنزل، حيث يشير المحللون إلى تكاليف التكامل المرتفعة وتكلفة كبيرة على وقت الإدارة إذا حاولت UniCredit استيعاب هدفي الاستحواذ.

في النهاية، قال كروز من KBW، إن المقرض الإيطالي – الذي حقق 15^ذ ربع متتالي من النمو هذا الخريف وشهدت ارتفاعًا بنسبة 61٪ تقريبًا في سعر سهمها خلال العام حتى الآن – يمكنها اختيار الوقوف بمفردها.

“لا أعتقد أن السيد أورسيل يتعين عليه القيام بعملية استحواذ على أحد البنوك. فقد ذكر بالفعل أن أي عملية استحواذ ستحتاج إلى إضافة قيمة مقارنة بـ [UniCredit]وقال: “إنها استراتيجية مستقلة، وإذا لم يتم الاستحواذ، فسوف يستمر البنك في نفس الاستراتيجية التي تضمنت بالفعل مستوى عالٍ من توزيع رأس المال على المساهمين والتي استهدفت استخدام رأس المال الزائد بحلول نهاية عام 2027″، مشيرًا إلى أن المقرض الإيطالي وامتنعت عن تقديم العطاءات في السابق “لأنها كانت لا تزال تحت إعادة الهيكلة ولم يكن لديها عملة الاستحواذ”.

وأضاف شولتز من Morningstar: “نأمل أن يكون لديهم الانضباط للانسحاب من كلا الصفقتين” إذا لم يحققا عائدًا للمساهمين.