حاملي الأصول الأجنبية الأمريكية وحاملي الأصول الأمريكية وامتياز باهظ
وضع المستثمرون الأمريكيون أموالاً في أصول البلدان الأخرى ، بما في ذلك “استثمار المحفظة” الذي يركز على ملكية الأسهم والسندات دون مصلحة إدارية ، و “استثمار أجنبي مباشر” الذي يمتلك ما يكفي من شركة أجنبية للحصول على مصلحة إدارية. وعلى العكس ، وضع المستثمرون الأجانب الأموال في أصول الدولار الأمريكي في الاقتصاد الأمريكي. وضعت إرين ويتاكر وتيفاني دانغ من مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي Togethere أحدث البيانات في “نظرة على المنصب الاستثماري الدولي الأمريكي: الربع الرابع والعام 2024” (مسح للأعمال الحالية، 7 أبريل 2025).
ها هي الصورة العامة. فقط لكي نكون واضحين ، فإن “الأصول الأمريكية” لا تعني الأصول التي تملكها الحكومة الأمريكية ، ولكن بدلاً من ذلك هي الأصول الأجنبية التي تملكها جميع الشركات والأفراد الأمريكيين. وعلى العكس من ذلك ، فإن “الالتزامات الأمريكية” لا تعني أن هذا ديون تدين بها الحكومة الأمريكية. بدلاً من ذلك ، فإن مجموع الأصول هو ما يمتلكه المستثمرون الأجانب – وخاصةً وخاصة في جميع أنحاء الاقتصاد الأمريكي. لاحظ أيضًا أن المحور الرأسي هنا يقاس بمليارات الدولارات: منظور ، سيكون إجمالي الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة في عام 2025 حوالي 28 تريليون دولار. نحن نتحدث عن مبالغ كبيرة هنا. بلغت الفجوة بين الأصول الأمريكية والخصوم الأمريكية حوالي 7 تريليونات دولار في عام 2015 ، ولكنها الآن حوالي 26 تريليون دولار.
من الواضح أن الالتزامات الأمريكية تتجاوز الأصول الأمريكية ، والفجوة تنمو. ما هي الآثار المترتبة على هذه الحقيقة في الممارسة؟ للحصول على قبضة على هذه القضايا ، انظر أولاً إلى انهيار هذه الأصول والخصوم: أولاً ملكية الولايات المتحدة لأصول Foriegn ثم الملكية الأجنبية للأصول الأمريكية.
هناك عدة طرق يمكن أن تتغير فيها هذه المجاميع للأصول والخصوم مع مرور الوقت. إذا ارتفع سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، فإن أصول المستثمرين الأجانب في سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة ترتفع أيضًا. في الواقع ، فإن السبب الرئيسي وراء ارتفاع “الالتزامات الأمريكية” بشكل حاد ، ولماذا زادت الفجوة بين الأصول والالتزامات الأمريكية كثيرًا ، هو أن سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة قد ارتفعت بشكل أسرع بكثير من أسواق الأسهم الأجنبية ، وارتفعت قيمة حيازات الأصول الأمريكية من قبل المستثمرين الأجانب وفقًا لذلك.
عوامل أخرى تحدث فرقا كذلك. يتم التعبير عن جميع الأرقام هنا بالدولار ، لذلك في معرفة أن الاستثمارات الأجنبية للمستثمرين الأمريكيين تستحق ، كان هناك تحويل سعر الصرف – وسوف تؤثر التحولات في أسعار الصرف على إجمالي الأصول الأمريكية.
في بعض الحالات ، تنطوي الأصول المملوكة في بلد آخر على مدفوعات مالية على المدى القريب ؛ على سبيل المثال ، إذا كان المستثمر الأجنبي يمتلك سندات وزارة الخزانة الأمريكية ، فسيتم دفع فائدة المستثمر على تلك السندات. ومع ذلك ، إذا كان المستثمر الأجنبي يمتلك أسهم في شركة أمريكية لا تدفع أرباحًا ، فإن قيمة هذا السهم يمكن أن ترتفع وتنخفض دون التسبب في الحاجة إلى الدفع لهذا المستثمر الأجنبي.
سأركز هنا على العوائد على الاستثمارات المباشرة واستثمارات المحافظ. نظرًا لأن المستثمرين الأمريكيين الذين يحملون الأصول الأجنبية قد حصلوا عادةً على معدلات عائد أعلى من المستثمرين الأجانب الذين يحملون الأصول الأمريكية – وهو وضع يطلق عليه الأدب البحث “امتيازًا باهظًا”.
فيما يلي رقم يوضح العائد على الاستثمارات المباشرة مع مرور الوقت ، من تقرير مختلف من تقرير التحليل الاقتصادي. تُظهر القضبان المبالغ المدفوعة بمليارات الدولارات ، كما تم قياسها على المحور الأيسر ، بينما تُظهر الخطوط معدل العائد ، المقاسة على المحور الأيمن. من الواضح أن ما يتلقاه المستثمرون الأمريكيون من الاستثمارات المباشرة في الخارج هو أعلى مما يتلقاه المستثمرون الأجانب.
ماذا عن عائد الولايات المتحدة على استثمارات المحفظة الأجنبية ، و Converse ، العائد الأجنبي على استثمارات المحفظة الأمريكية؟ تقدم كارول سي. بيرتوت ، ستيفاني كركورو ، إستر فايا ، بيير أوليفييه غورينشاس تدابير جديدة لـ “أدلة جديدة على العائد الزائد للولايات المتحدة على المحافظ الأجنبية” في ورقة مناقشة الاحتياطي الفيدرالي (رقم 1398 ، نوفمبر 2024). انظر إلى البيانات من 2005-2022 ، يكتبون:
تلعب عوائد المحفظة دورًا مهمًا في ديناميات الثروة العالمية. هناك حقيقة رئيسية منمقة ، أنشأت لأول مرة من قبل Gourinchas و Rey (2007a) ، هي أن العائد على المطالبات الخارجية في الولايات المتحدة يتجاوز باستمرار أنه على الالتزامات الخارجية الأمريكية ، ما يسمى “الامتياز الباهظ”. يساعد العائد الزائد الإيجابي على تثبيت وضع الأصول الخارجية في الولايات المتحدة ويجعلنا يعاني من عجز الحساب الجاري أكثر استدامة … أول اكتشافنا هو أن العائد الزائد في الولايات المتحدة على أصول المحفظة (الأسهم والسندات) يبلغ متوسطه 0.5 ٪ في السنة على العينة الكاملة. إنه أعلى بكثير ، حيث يبلغ متوسطه 1.7 ٪ سنويًا ، عندما نستبعد فترة الوباء (2020-22).
بالنظر إلى الأرقام المذكورة أعلاه ، فإن استثمار المحفظة الأجنبية في الأصول الأمريكية أعلى بنحو 17 تريليون دولار من استثمار محفظة الولايات المتحدة في الأصول الأجنبية. باستخدام المتوسط الذي يزيد عن 0.5 ٪ سنويًا ، سيتلقى المستثمرون الأمريكيون حوالي 85 مليار دولار كل عام من استثماراتهم في محافظهم أكثر من المستثمرين الأجانب الذين يتلقونه من استثمارات محافظهم الأمريكية. إذا استبعدت المرء الوباء ويستخدم الفرق الأكثر شيوعًا بنسبة 1.7 ٪ ، فستكون الفجوة في المكاسب المتعلقة بالمحفظة 289 مليار دولار سنويًا.
السبب الأساسي الذي يتلقى المستثمرون الأمريكيون في البلدان الأجنبية عوائد أعلى هو أنهم على استعداد لمزيد من المخاطر. للتقسيط بشكل كبير ، يمكنك أن تتخيل أن المستثمرين الأجانب يضعون الأموال في سندات صادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية والشركة الكبيرة ، في حين أن المستثمرين الأمريكيين أكثر عرضة للاستثمار بمخاطر أكبر وفرص للنمو.
تشير هذه الأرقام إلى بعض إعادة توجيه كيف يفكر المرء في “التجارة الدولية. كقارن صحفي آخر من مكتب التحليل الاقتصادي (5 فبراير 2025) ، كان للاقتصاد الأمريكي عجزًا تجاريًا في البضائع بقيمة 1،211 مليار دولار في عام 2024. لقد كان هذا العدد هو محور التعريفة التي أعلنها الرئيس ترامب. في البضائع ، على الأقل في الأوساط السياسية في البيت الأبيض ، لتكون دليلاً كاملاً على الحواجز التجارية غير العادلة من قبل دول أخرى ضد السلع التي تم تصديرها في الولايات المتحدة ، فإن الفائض من البضائع في الولايات المتحدة ، ليس له أي آثار على الإطلاق فيما إذا كانت الولايات المتحدة تفرض الحواجز التجارية غير العادلة في الخدمات فيما يتعلق بالسلع المستوردة الأمريكية.)
علاوة على ذلك ، فإن المدفوعات عبر الحدود نتيجة للاستثمار المباشر والاستثمار في المحفظة تفضل الولايات المتحدة بمقدار عدة مئات من الدولارات. علاوة على ذلك ، يجب أن أؤكد أن مجموعة متنوعة من المدفوعات الأخرى تدخل في ما يسمى “رصيد الحساب الجاري” ، وهو أوسع إجراء يجمع بين المدفوعات الدولية المتعلقة بالتجارة في الخير والخدمات ، وكذلك الاستثمارات ، ويشمل أيضًا التحويلات التي يرسلها المهاجرون إلى بلدانهم الأصلية ، والمدفوعات التي تقوم بها شركات التأمين الأجنبية ، والمدفوعات بين الحكومات وغيرها من الفئات. بالنسبة لأولئك الذين يريدون الحساب الكامل لتوازن الحساب الجاري ، فإن نقطة البداية الأساسية هي “المعاملات الدولية الأمريكية ، الربع الرابع والعام 2024.”
كم يجب أن يقلق الأمريكيون من الفجوة الكبيرة والمتزايدة بين الأصول الأمريكية والخصوم الأمريكية؟ إذا نظرنا إلى الوراء حوالي 20 عامًا ، فإن الفجوة – أي أن “صافي أصول الأصول الأجنبية” – كان أصغر بكثير: في حوالي عام 2005 ، كانت الفجوة حوالي 15 ٪ من إجمالي الناتج المحلي ، في حين أنها الآن أكثر من 90 ٪ من إجمالي الناتج المحلي الأمريكي. قبل عشرين عامًا ، كانت الفجوة أصغر بكثير ، لذلك عندما أصبح صافي موقف الأصول الأجنبية أكبر إلى حد ما وأكثر سلبية في سنة معينة ، تم تعويض هذا التغيير تمامًا من خلال العوائد الأعلى التي حصل عليها المستثمرون الأمريكيون الذين يحملون أصولًا أجنبية. كان هذا “امتياز باهظ”.
ولكن الآن ، بفضل الملكية الأجنبية للأصول الأمريكية والارتفاع القوي في أسواق الأسهم الأمريكية ، أصبح صافي موقف الأصول الأجنبية أكثر سلبية إلى 28 تريليون دولار. لا يزال معدل العائد الذي يكسبه المستثمرون الأمريكيون ذوو الأصول الأجنبية يتجاوز سعر المستثمرين الأجانب الذين يحملون الأصول الأمريكية ، لكن الفجوة البالغة 28 تريليون دولار كبيرة لدرجة أن المدفوعات الإضافية التي يتلقاها المستثمرون الأمريكيون في عام معين لم تعد تغطي صافي الأصول الأجنبية المتزايدة. وهكذا ، لدى أندرو أتكيسون وجوناثان هيثكوت وفابريزيو بيري ورقة بحثية مقبلة في المراجعة الاقتصادية الأمريكية تسمى “نهاية الامتياز: إعادة فحص صافي منصب الأصول الأجنبية في الولايات المتحدة.”
كما يشير Atkeson و Heathcote و Perri ، فإن هذه الحقيقة قد تغير كيف تفكر في المكاسب الكبيرة في أسواق الأسهم الأمريكية. إذا كانت الأسهم الأمريكية مملوكة في المقام الأول من قبل المواطنين الأمريكيين ، فإن المكاسب في سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة تتناسب مع الأميركيين. لكن الممتلكات الأجنبية المتزايدة لأسواق الأسهم الأمريكية تشير إلى أن المكاسب في الأسهم الأمريكية تزيد من التدفق إلى المستثمرين الأجانب ، بدلاً من ذلك. التنويع الدولي للاستثمارات له مكاسب ومقايضات.
