كيف يمكن لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق أن يهز بنك إنجلترا؟

لندن ـ ينشر بنك إنجلترا يوم الجمعة المراجعة التي طال انتظارها من قبل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي والتي قد تؤدي إلى تغييرات كبيرة في عملية صنع السياسات النقدية.

بدأت المراجعة في الصيف الماضي لتقييم الصعوبات التي يواجهها البنك من أجل وضع توقعات دقيقة للارتفاع الهائل في معدلات التضخم العالمية، في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا. وأدى ذلك إلى تباطؤ بنك إنجلترا في رفع أسعار الفائدة، مما اضطره بعد ذلك إلى رفع سعر الفائدة في البنك الرئيسي إلى أعلى مستوى له منذ 15 عامًا عند 5.25%.

ومع انخفاض التضخم الآن بسرعة أكبر مما توقعته لجنة السياسة النقدية، فقد زعم بعض الاقتصاديين أن البنك يرتكب نفس الخطأ في الاتجاه المعاكس ــ من خلال تباطؤه الآن في خفض أسعار الفائدة، حتى مع ثبات الاقتصاد.

وفي مذكرة بحثية صدرت يوم الثلاثاء، جولدمان ساكس واقترح أن تركز توصيات برنانكي على مجالين رئيسيين. يتناول الأول كيفية توصيل بنك إنجلترا لعدم اليقين بشأن توقعاته المركزية.

“نتوقع أن يوصي بيرنانكي بأن يأخذ مخطط المعجبين دورًا أقل بروزًا أو أن يتقاعد تمامًا، في حين يقترح أن يستخدم البنك سيناريوهات بديلة على نطاق أوسع،” هذا ما قاله الاقتصاديان في بنك جولدمان ياري ستين وجيمس موبيرلي.

“نعتقد أن تحليل السيناريو من شأنه أن ينقل شروط التوقعات بشكل أكثر وضوحًا، ويساعد على نقل عدم اليقين، ويمثل نطاق وجهات النظر في اللجنة بشكل أفضل.”

“الرسم البياني المروحي” هو الأسلوب الذي اتبعه البنك منذ فترة طويلة لعرض التوزيع الاحتمالي الذي يشكل أساس توقعاته للتضخم.

وأضاف ستيهن: “ومع ذلك، فإن بعض المعلومات التي ستحتويها السيناريوهات تم التقاطها بالفعل من خلال حكم لجنة السياسة النقدية بشأن انحراف المخاطر وفي اتصالات أعضاء لجنة السياسة النقدية”.

البنك الألماني كما دعا إلى أن هذا سيكون نقطة محورية في تقييم برنانكي. واقترح كبير الاقتصاديين سانجاي راجا في مذكرة الأسبوع الماضي أنه يمكن أن يوصي بنهج قائم على السيناريوهات خلال الصدمات الخارجية.

كانت المشكلة الأساسية التي واجهها بنك إنجلترا وغيره من البنوك المركزية الكبرى حول العالم في أعقاب جائحة كوفيد-19 هي تحديد المخاطر الصعودية لتوقعات التضخم الناجمة عن اضطرابات سلسلة التوريد العالمية، سواء من عمليات الإغلاق واختناقات الطلب اللاحقة أو من الحرب. في أوكرانيا.

تحملت مخططات المعجبين العبء الأكبر من اللوم بسبب فشل لجنة السياسة النقدية في متابعة هذه الضغوط التضخمية، ويتوقع رجا أنه “من المرجح أن يتم إسقاطها في المستقبل”.

وقال: “إحدى التوصيات المحتملة القادمة من مراجعة بيرنانكي يمكن أن تكون أن تتبنى لجنة السياسة النقدية تحليلات مبنية على السيناريوهات خلال الأوقات التي تثير فيها الصدمات الخارجية حالة من عدم اليقين حول التوقعات المركزية للبنك”.

“إن استخدام السيناريوهات البديلة سيسمح أيضًا بانعكاس وجهات النظر المختلفة حول اللجنة بشكل أكثر رسمية (أي المخاطر المتشددة مقابل المخاطر المتشائمة كما هو موضح في التركيبة الحالية للجنة السياسة النقدية).”

تغيير في مسار تكييف سعر الفائدة

ويشير جولدمان إلى أن مجال التركيز الثاني من المرجح أن يكون المسار المكيف لأسعار الفائدة. وينشر البنك حاليا توقعين للناتج المحلي الإجمالي ومعدل البطالة والتضخم – أحدهما يعتمد على مسار السوق الضمني لأسعار الفائدة والآخر على افتراض أسعار فائدة ثابتة.

ويختلف هذا عن البنك المركزي الأوروبي، الذي يصدر توقعات واحدة استنادا إلى المسار الضمني لأسعار الفائدة في السوق، وعن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي يقدم “مخططا نقطيا” يرسم من خلاله كل عضو مسار موقفه السياسي، والتضخم، والقيمة الحقيقية. الناتج المحلي الإجمالي والعمالة.

“على الرغم من أنه ليس من المستبعد أن يوصي بيرنانكي بأن تتبنى لجنة السياسة النقدية “مخططًا نقطيًا” أو تنشر توقعات اللجنة لسعر الفائدة، فإننا نعتقد أن هذا أقل احتمالًا. وأشار ستيهن إلى أن العيب في إعطاء توقعات لسعر الفائدة هو أنه يمكن إساءة تفسيرها على أنها التزام بمسار سعر معين.

“ومع ذلك، إذا قامت لجنة السياسة النقدية بالتحول من التكييف على مسار سعر الفائدة الضمني في السوق إلى مسار سياسة متوقعة، فإن هذا سيمثل تغييرًا أكثر أهمية في إطار السياسة من استخدام السيناريوهات.”

واقترح راجا من دويتشه بنك أن برنانكي يمكن أن يوصي بالالتزام بمجموعة واحدة من الافتراضات المشروطة ونشر توقعات جماعية للناتج المحلي الإجمالي ومعدل البطالة والتضخم.

وقال راجا: “قد يشمل ذلك وجهة نظر داخلية بشأن توقعات أسعار الفائدة، واستبدال منحنى عائد السوق بملف سعر الفائدة المفضل”.

“ستكون الميزة الرئيسية هنا هي تجنب التحولات الملحوظة في توقعات بنك إنجلترا نتيجة لتفسير السوق لتوقعات السياسة أو التداعيات العالمية التي تؤثر على تسعير السوق قبل جولة التوقعات. قد يكون الاعتماد على مسار تكييف سعر الفائدة الداخلي أقل تقلبًا ويمكن أن يكون أقل تقلبًا”. تجنب سيناريو “هز ذيل الكلب”.

تبسيط الاتصالات

يقول دويتشه بنك إن التركيز الإضافي للمراجعة يمكن أن ينصب على تبسيط اتصالات بنك إنجلترا، لتقليل المستندات والبيانات والتوقعات التي يجب استيعابها في كل اجتماع – وتعزيز الرسالة الأساسية للجنة السياسة النقدية من اجتماع إلى اجتماع، نتيجة لذلك. .

وقال راجا إنه يمكن تحقيق ذلك من خلال إجراء “تعديلات أقل وأصغر” على بيان السياسة، ومواءمة العملية بشكل أوثق مع دقة واتساق بيانات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي. وهذا بدوره سيسهل على السوق تفسير وعزل “الأخبار الجديدة”.

في حين أن استخدام التحليل القائم على السيناريوهات أو مسار أسعار الفائدة الداخلية يمكن أن يحسن الشفافية حول توقعات سياسة بنك إنجلترا “على الهامش”، إلا أن راجا كان متشككًا في أن يكون “مغيرًا لقواعد اللعبة” بالنسبة للأسواق أو المنطقة القريبة من الاقتصاد. مسار السياسة النقدية على المدى الطويل.

ولن يتم تنفيذ توصيات برنانكي على الفور. وقد تم تكليف نائبة محافظ بنك إنجلترا كلير لومبارديلي بقيادة عملية التنفيذ عندما تتولى منصبها في يوليو.

وقال رجا “علاوة على ذلك، تظل لجنة السياسة النقدية مستقلة، وفي نهاية المطاف، ستظل جميع الأصوات والقرارات التي يصدرها أعضاء لجنة السياسة النقدية مستقلة”.

“وبالتالي، فإن مراجعة بيرنانكي ستوفر إعادة ضبط لكيفية إدارة البنك لجولات توقعاته، والأهم من ذلك، كيفية توصيل توقعاته (وقراراته) إلى الجمهور الأوسع”.