في مناقشات حول كيفية استعارة الشركات الأموال ، كان هناك خياران في الأساس: يمكن للشركات إما إصدار سندات أو اقتراض من خلال البنوك. ولكن خلال الأزمة المالية في الفترة 2008-2009 ، بالإضافة إلى حلقات أخرى ، يبدو أن عددًا من البنوك كانت تتعرض لخطر كبير ، وهو ما يعني في الأوقات السيئة أن ملاءة الملاءة قد تم تهديدها وأحيانًا كانت هناك حاجة إلى إجراء طوارئ من الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ عليها. تلا ذلك موجة من اللوائح الإضافية المتعلقة بالإقراض المصرفي ، للحد من القروض المحفوفة بالمخاطر ودعم السلامة المصرفية.

ولكن مع تراجع البنوك من الإقراض ، وجد عدد من الشركات أنه من المفيد اقتراض الأموال في مكان آخر – على وجه التحديد ، عبر “الائتمان الخاص”. يروي فرناندو أفالوس ، سيباستيان دوير وجابور بينتر القصة في “الدوافع العالمية للائتمان الخاص” (مراجعة الفصلية مكرر، مارس 2025 ، ص 13-30). للحصول على خلفية إضافية ، خصص صندوق النقد الدولي الفصل 2 من نصف سنوي تقرير الاستقرار المالي العالمي في أبريل 2024 إلى “صعود ومخاطر الائتمان الخاص”.

يكتب Avalos و Doerr و Pinter: “أدت صناديق الائتمان الخاصة إلى زيادة أصولها تحت الإدارة (AUM) من حوالي 0.2 مليار دولار في أوائل عام 2000 إلى أكثر من 2500 مليار دولار اليوم.” قاعدتي الشخصية هي أن الكميات التي تم قياسها بالدولار تستحق بعض الاهتمام.

عادةً ما يتم إنشاء “الائتمان الخاص” كصندوق استثمار ، حيث يضع المستثمرون الأموال والتعامل مع المقترضين- الشركات المتوسطة وصغيرة الحجم- تمويل. الأموال هي “نهاية مغلقة” ، مما يعني أنها تجمع مبلغًا ثابتًا من المال ثم يتوقفون. بعض هذه الأموال فقط تفعل الإقراض المباشر. يقدم البعض قروضًا أكثر تعقيدًا ، والتي يمكن أن تشمل أحكامًا لتحويل القرض إلى ملكية الأسهم في الشركة ؛ والبعض يستثمر في ديون الشركات “المتعثرة” ، والتي يمكنهم شراؤها بسعر منخفض. الشركات التي تقترض من خلال الائتمان الخاص ، كما يتوقع المرء ، الشركات غير قادرة على استعارة ما تريده من خلال البنوك أو أسواق السندات. وبالتالي ، يمكن أن تكون في كثير من الأحيان شركات أصغر سنا لا تملك بعد الأرباح الثابتة التي يبحث عنها مقرضو البنوك التي تنفر المخاطر.

Avalos ، doerr و Pinter الكتابة:

تعمل معظم الصناديق كهياكل مغلقة تقفل رأس المال لدورة حياتها ، والتي تتراوح عادة بين خمس إلى ثماني سنوات. إنهم لا يتاجرون في البورصات وليست متاحين لمستثمري التجزئة ، مما يجعلهم غير سائل ويخضعون لتنظيم أخف وزنا. عادة ما تتطابق دورة حياة الأموال مع متوسط ​​استحقاق محافظ القروض الخاصة بهم … ومع ذلك ، فإن بعض هياكل الصناديق توفر للمستثمرين نوافذ استرداد أكثر تكرارًا. ومن الأمثلة المهمة أن BDCs في الولايات المتحدة ، والتي يسرد الكثير منها أسهمهم على البورصات ويمكن الوصول إليها لمستثمري التجزئة. إنهم يخضعون للتنظيم الفيدرالي ولديهم متطلبات الكشف المشابهة لتخصيص صناديق الاستثمار ، مما يوفر الشفافية وحماية المستثمر. مع أكثر من 300 مليار دولار في AUM [assets under management]، تمثل BDCs 20 ٪ من سوق الائتمان الخاص في الولايات المتحدة اليوم. كانت محاولات جلب مستثمري التجزئة إلى الطي بمثابة اتجاه عام في المساحة الائتمانية الخاصة.

إذا لم تكن من أجهزة التمويل ، فقد يبدو الائتمان الخاص مجرد حقيقة غريبة أخرى حول الاقتصاد. لقد كان المقرضون في الائتمان الخاص ، إلى هذه النقطة ، في الغالب شركات كبيرة مع آفاق طويلة ، مثل صناديق المعاشات التقاعدية ، ورفقة التأمين ، وصناديق الثروة السيادية. غالبًا ما تتخصص صناديق الائتمان الخاصة في نوع معين من الصناعة أو الشركة ، وغالبًا ما يكون لمديري الصندوق معرفة عميقة عن الصناعة والشركات التي يقرضونها. بطريقة ما ، كان الغرض من تنظيم البنك الأكثر صرامة هو الحصول على قروض أكثر خطورة من النظام المصرفي ، لذلك لا ينبغي أن يكون مفاجأة عندما تنتهي هذه القروض في شكل بديل.

لكن بالطبع ، يظل المنظمون الماليون والمنظمات الدولية مثل الصندوق النقدي الدولي والبنك للمستوطنات الدولية مستيقظين في التفكير في عدم عمل ترتيبات القروض بشكل جيد في الوقت الحاضر ، ولكن ما ستكون عليه الآثار إذا كانت هذه الترتيبات قد اتخذت هذه المساحة بشكل أكثر شيوعًا.

على سبيل المثال ، ماذا لو أدت الظروف الاقتصادية أو المالية الأوسع إلى زيادة خطر التخلف عن السداد في هذه الأموال؟ ونتيجة لذلك ، يبدأ حاملي هذه الصناديق في محاولة بيع هذه الاستثمارات غير السائلة ، وتبادل البيع بالذعر يقلل السعر. صناديق المعاشات التقاعدية الخاضعة للتنظيم وشركات التأمين – حتى بعض البنوك التي تستثمر في هذه الأموال – ترى أن قيمة استثماراتها في هذه الصناديق تنخفض. يبدأون في الاعتماد على خطوط الائتمان ومصادر أخرى للتمويل على المدى القصير ، ولكن مع زيادة المخاطر وانخفاض الأسعار ، تبدأ تلك المصادر الأخرى للتمويل على المدى القصير في التجفيف. نعم ، كل هذا ليس على الإطلاق سيناريو على المدى القريب. ولكن لهذا السبب كتب صندوق النقد الدولي العام الماضي:

بالنظر إلى المخاطر المحتملة التي يطرحها الائتمان الخاص للاستقرار المالي ، يمكن للسلطات النظر في نهج إشرافي وتنظيمي أكثر نشاطًا في فئة الأصول المترابطة سريعة النمو هذه. … قامت العديد من الولايات القضائية بالفعل بتنفيذ مبادرات لتعزيز إطارها التنظيمي من أجل معالجة المخاطر والتحديات النظامية المحتملة المتعلقة بحماية المستثمر بشكل شامل. تبذل لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) جهودًا كبيرة لتعزيز المتطلبات التنظيمية للأموال الخاصة ، بما في ذلك تعزيز متطلبات الإبلاغ. عدل الاتحاد الأوروبي مؤخرًا توجيه مديري صندوق الاستثمار البديل – يشار إليه بشكل غير مألوف باسم AIFMD II – لتشمل التقارير المعززة وإدارة المخاطر وإدارة مخاطر السيولة. … السلطات التنظيمية في بلدان أخرى (مثل الصين والهند والمملكة المتحدة) عززت أيضًا تنظيم الأموال الخاصة والإشراف عليها. مع نمو قطاع الأموال الخاصة بشكل عام ، زاد المشرفون أيضًا من التدقيق على جوانب مختلفة من الأموال الخاصة ، وخاصة على الصراعات والسلوك والتقييم والإفصاحات.

وبالتالي ، يستمر السباق بين الابتكار المالي والتنظيم في التطور.