من كان يحتفظ بالديون الفيدرالية المتزايدة: بعض اللقطات

وكان الدين الفيدرالي الأميركي (أي تراكم العجز السنوي في الميزانية) في ارتفاع حاد. وهنا، سوف أتجنب حجج الصورة الكبيرة حول الكيفية التي يساهم بها هذا في تباطؤ معدلات النمو في الولايات المتحدة ومخاطر التضخم المستدام، ويزيد من المخاطر الأطول أمداً المتمثلة في حدوث أزمات مالية أكثر خطورة. بدلا من ذلك، دعونا نوضح بعض الحقائق.

ويبين هذا الرقم نسبة الدين “الإجمالي” إلى الناتج المحلي الإجمالي، ونسبة الدين “المملوك للعامة” إلى الناتج المحلي الإجمالي. والفارق هنا هو أن الحكومة الفيدرالية تحتفظ بقدر كبير من الديون الفيدرالية ذاتها ــ وخاصة في الصناديق الاستئمانية للضمان الاجتماعي والرعاية الصحية، وهي الصناديق المطلوبة قانوناً للاحتفاظ بديون خزانة الولايات المتحدة. وكثيراً ما يكون من المفيد التركيز على الديون التي يحتفظ بها الجمهور، لأن هذا يمثل ما تسحبه حكومة الولايات المتحدة من أسواق رأس المال خارج الحكومة نفسها.

كما ترون، ارتفعت الديون الفيدرالية التي يحتفظ بها عامة الناس في الثمانينيات، مع مزيج من العجز المرتفع في الميزانية وأسعار الفائدة في عهد ريغان. لكنها تراجعت في أواخر التسعينيات. كان الدين الفيدرالي المستحق على عامة الناس يبلغ نحو 35% من الناتج المحلي الإجمالي حتى عام 2008. أما الآن فقد ارتفع إلى نحو 95% من الناتج المحلي الإجمالي ـ وهو ارتفاع بنحو 60% من الناتج المحلي الإجمالي الهائل للولايات المتحدة في أقل من عقدين من الزمن.

من هو “الجمهور” الذي يحتفظ بالديون الفيدرالية؟ فيما يلي تفصيل من مؤسسة بيترسون، بناءً على بيانات وزارة الخزانة الأمريكية الأساسية. كما ترون، فإن حوالي ثلثي الديون التي يحتفظ بها الجمهور مملوكة من قبل أولئك الموجودين في الولايات المتحدة. بعض هؤلاء المالكين هم من تتوقعهم: صناديق الاستثمار المشتركة، البنوك، صناديق التقاعد، شركات التأمين، والمستثمرين الآخرين. يُطلق على ديون خزانة الولايات المتحدة أحيانًا اسم “الأصول الآمنة”، لذا فهي ستكون جزءًا طبيعيًا من المحفظة الاستثمارية للعديد من المؤسسات.

ومع ذلك، فإن أحد التغييرات الجوهرية في العقود الأخيرة هو ارتفاع حجم ديون الولايات المتحدة التي يحتفظ بها نظام الاحتياطي الفيدرالي. يوضح هذا الرقم الديون الفيدرالية التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي، كجزء من برنامج “التيسير الكمي”. وكما ترون، كان النمط المعتاد في نصف القرن الماضي هو أن يحتفظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بالديون الفيدرالية الأمريكية بما يعادل حوالي 5% من الناتج المحلي الإجمالي – وهو المبلغ المستخدم في واجبات بنك الاحتياطي الفيدرالي المالية اليومية. ولكن من عام 2008 إلى عام 2014 تقريبا، عندما ارتفعت نسبة الدين الإجمالي إلى الناتج المحلي الإجمالي بنحو 30 نقطة مئوية، انتهى الأمر ببنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاحتفاظ بنحو ثلث ذلك الدين.

بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التخفيض التدريجي لحيازاته من الديون الفيدرالية كحصة من الناتج المحلي الإجمالي، ولكن بعد ذلك ضرب الوباء، وتدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى، محتفظًا بالمزيد من الديون الفيدرالية. والآن يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى التخفيض التدريجي لاحتفاظه بالديون الفيدرالية ــ إن شهية بنك الاحتياطي الفيدرالي للديون الفيدرالية ليست بلا حدود ــ ولكنها لا تزال أعلى كثيراً من مستوى خط الأساس للناتج المحلي الإجمالي (5%) الذي كان سائداً طوال نصف قرن أو نحو ذلك قبل عام 2008.

وهناك تغيير كبير آخر يتمثل في حجم الديون الأمريكية التي يحتفظ بها المستثمرون الأجانب. وكانت حيازات الديون الفيدرالية الأمريكية كحصة من الناتج المحلي الإجمالي في ارتفاع بمرور الوقت لبضعة عقود من الزمن. وهذا ليس مفاجئاً: فمرة أخرى، تعتبر ديون الولايات المتحدة “الأصل الآمن” في العالم، لذا فهي تشكل جزءاً طبيعياً من المحفظة الاستثمارية للبنوك المركزية ومستثمري القطاع الخاص في اقتصاد عالمي يتحول إلى العولمة. ويمكنك أن ترى أيضاً أنه عندما ترتفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة في عام 2008 تقريباً، ترتفع ممتلكات المستثمرين الأجانب بشكل حاد ـ من نحو 15% من الناتج المحلي الإجمالي إلى 35% من الناتج المحلي الإجمالي، قبل أن تتراجع قليلاً منذ ذلك الحين. في ما بدا وكأنه اقتصاد عالمي محفوف بالمخاطر على نحو متزايد بعد عام 2008، أراد المستثمرون في جميع أنحاء العالم الاحتفاظ بالمزيد من “الأصول الآمنة”. ومن عجيب المفارقات بهذا المعنى أن الأزمات المالية التي اندلعت عام 2008 جعلت من السهل على حكومة الولايات المتحدة الاقتراض. وبعبارة أخرى، ارتفع الدين الأميركي الذي يحتفظ به عامة الناس بنحو 30 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي في الفترة من 2008 إلى 2014، وكان نحو ثلثي هذا الرقم راجعا إلى زيادة الحيازات الأجنبية من الديون الفيدرالية.

ومع ذلك، منذ ذلك الحين، وحتى مع الأخذ في الاعتبار الارتفاع الإضافي في نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي المرتبط بالوباء، انخفضت الحيازات الأجنبية من الديون الأمريكية كحصة من الناتج المحلي الإجمالي. إن شهية المستثمرين الأجانب لديون الولايات المتحدة ليست بلا حدود.

كانت هناك حجة تعود إلى سبعينيات القرن العشرين، عندما كنت أتعمق في الاقتصاد لأول مرة، مفادها أن الولايات المتحدة لم تكن في حاجة إلى القلق أكثر من اللازم بشأن الاقتراض الفيدرالي، لأننا “نحن ندين بذلك لأنفسنا”. حسنا، إن ارتفاع الحيازات الأجنبية من ديون حكومة الولايات المتحدة يعني أننا ندين الآن بنحو ثلث ذلك الدين الفيدرالي ــ وأقساط الفائدة المرتبطة به ــ لأشخاص آخرين خارج الاقتصاد الأميركي.

وكانت مدفوعات الفائدة المستحقة على الحكومة الفيدرالية (مرة أخرى، كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي) منخفضة نسبيا في معظم الأوقات منذ عام 2000، بسبب انخفاض أسعار الفائدة. ولكن مع ارتفاع الديون الفيدرالية وارتفاع أسعار الفائدة أيضا، فإن مدفوعات الفائدة آخذة في الارتفاع. ويقول مكتب الميزانية في الكونجرس إنه في عام 2024، ستتجاوز مدفوعات الفائدة الفيدرالية الإنفاق الدفاعي؛ بحلول عام 2025، سوف تتجاوز مدفوعات الفائدة الفيدرالية الرعاية الطبية.