لقطات من سندات الشركات على المدى الطويل

تعتمد بعض نماذج الاستثمار الأساسية على خيارين استثماريين فقط: أصل آمن مثل سندات الخزانة الأمريكية، وأصل محفوف بالمخاطر مثل صندوق مؤشر سوق الأوراق المالية. الفكرة الأساسية هي أنه يمكنك اختيار مدى خطورة محفظتك المفضلة من خلال الحصول على حصة أكبر أو أصغر من الأصول الآمنة. على سبيل المثال، يمكن للشخص الذي يصل إلى التقاعد أن يقرر تحمل مخاطر أقل عن طريق تقليل حصة محفظته المستثمرة في الأسهم.

ولكن أين تناسب سندات الشركات في هذا السيناريو؟ هناك ما يقرب من 66 تريليون دولار من ديون الشركات المستحقة حول العالم. وبعض هذه الديون عبارة عن سندات ذات تصنيف عالي “من الدرجة الاستثمارية”، والتي تشبه في بعض النواحي الديون الحكومية – أي أنها آمنة ولكن بأسعار فائدة أقل. والجزء الآخر هو الديون ذات العائد المرتفع، والتي تسمى أحيانا “السندات غير المرغوب فيها”، والتي تبدو أقرب إلى الأسهم في وجود المزيد من المخاطر والعوائد الأعلى. (كان أحد أستاذي يشير إلى “السندات غير المرغوب فيها” بعبارة “الأسهم المتعثرة”.) كيف تتلاءم سندات الشركات مع النظام البيئي للتمويل؟

يقدم إلروي ديمسون، وبول مارش، ومايك ستونتون وجهة نظر طويلة المدى حول “سندات الشركات وأقساط الائتمان”. يظهر ذلك في الجزء المتاح للجمهور من الكتاب السنوي لعوائد الاستثمار العالمي لعام 2024 من UBS، والذي يحمل عنوانًا فرعيًا: “الاستفادة من التاريخ العميق للتنقل في المستقبل”. بدأوا بتعليق ساخر: “تقليدياً، كان يُنظر إلى السندات على أنها مملة، مقارنة بالأسهم. في اختيار اسم جيمس
بوند، قال إيان فليمنج: “أردت اسمًا أبسط وأكثر مملة وأبسط اسم يمكن أن أجده”.

ومع ذلك، هناك أموال كبيرة متضمنة في السندات: “[D]وتبلغ قيمة سندات الديون في جميع أنحاء العالم حوالي 136 تريليون دولار أمريكي مقارنة بحوالي 100 تريليون دولار أمريكي في العالم
الأسهم. يتألف إجمالي الدين من حوالي 70 تريليون دولار أمريكي من الديون الحكومية و66 تريليون دولار أمريكي من سندات الدين الصادرة عن الشركات. ومن هذا المبلغ، تمثل سندات الشركات حوالي 45 تريليون دولار أمريكي، والباقي عبارة عن إصدارات شركات أخرى.

وإليكم شكل يوضح توزيع سندات الدين حول العالم. تهيمن الولايات المتحدة على أسواق سندات الشركات جزئياً بسبب الحجم الهائل لاقتصادها، ولكن أيضاً بسبب عمق أسواقها المالية. كما أن دور سندات الشركات يختلف في الاقتصاد الأمريكي عنه في العديد من البلدان الأخرى. وفي الاقتصادات “التي تركز على البنوك”، غالبا ما ترتبط الشركات بعلاقات وثيقة للغاية (بما في ذلك الملكية المشتركة) مع بنك واحد أو عدة بنوك، وبالتالي يمكنها جمع الأموال من خلال هذه الروابط. وفي المقابل، من المرجح أن تدفع الأسواق المالية الأمريكية الشركات التي ترغب في جمع الأموال إلى الذهاب إلى “السوق”، وجمع الأموال من مستثمرين خارجيين.

كيف تبدو عوائد استثمارات سندات الشركات مع مرور الوقت؟ يوضح الشكل العائدات على سندات الخزانة الأمريكية كخط رمادي فاتح، ويعرض سندات الشركات الأمريكية كخط رمادي غامق. يوضح الخط الأحمر الفجوة بين الاثنين: أي ما هو العائد الإضافي أو “القسط” الذي يحصل عليه المستثمر مقابل تحمل المخاطر الإضافية لسندات الشركات: “” على مدى 158 عامًا ممتدة في الشكل 77، كان انتشار الائتمان وبلغ المتوسط ​​1.58% بانحراف معياري قدره 0.73%. وكان أقل انتشار هو 0.42% في عام 1965، في حين كان أعلى معدل 4.53% في عام 1931.

تتمتع سندات الشركات بعائد أعلى، بسبب ارتفاع مخاطرها. ونتيجة لهذا فإن أداء هذه السندات سوف يتفوق على سندات الخزانة الأميركية الآمنة على المدى الطويل

أحد المخاطر الواضحة بالنسبة لسندات الشركات، مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية، هو أن الشركات أكثر عرضة للتخلف عن السداد من الحكومة الأمريكية. وبطبيعة الحال، فإن التخلف عن السداد لا يعني أن المستثمرين يخسرون 100٪ من القيمة، لكنهم غالبا ما يخسرون النصف أو أكثر من أي وقت مضى. ومع ذلك، فإن حصة القيمة الإجمالية لسندات الشركات غير المالية الأمريكية التي انتهى بها الأمر إلى التخلف عن السداد كانت في انخفاض مع مرور الوقت.

وبالعودة إلى السؤال في الأعلى، ما هو الدور الذي ينبغي أن تلعبه سندات الشركات بالنسبة للمستثمرين؟ في حالة وجود أصول آمنة مثل سندات الخزانة وأصول محفوفة بالمخاطر مثل صناديق مؤشرات سوق الأوراق المالية، هل تعتبر سندات الشركات غير ضرورية؟ يؤكد مؤلفو UBS أنهم لا يقدمون المشورة بشأن الاستثمار المستقبلي. وكما هو الحال في إعلانات الاستثمار، يجب أن تقول: “الأداء السابق ليس ضمانًا للنتائج المستقبلية”.

ومع ذلك، فإنهم يستشهدون بالعديد من الدراسات التي نظرت إلى الوراء في الوقت المناسب وحسبت ما كان يمكن أن يكون المحفظة المثالية إذا كان بإمكانك الاختيار بين الديون الحكومية وديون الشركات والأسهم. إذا نظرنا إلى الماضي، على الأقل، فإن المحفظة المثالية طويلة الأجل كانت لتشمل سندات الشركات. في الواقع، وجدت إحدى الدراسات أن المحفظة المثالية في الفترة من 1936 إلى 2014 كانت ستشمل على المدى الطويل حصة أكبر من سندات الشركات مقارنة بالديون الحكومية أو الأسهم.

ماذا عن استراتيجيات كسب المال من السندات قصيرة الأجل؟ مرة أخرى، يحرص المؤلفون على الإشارة إلى أنه من السهل الإشارة إلى الاستثمارات التي كان من الممكن أن تنجح في الماضي. ولكن خاصة بعد نشر هذه الاستراتيجيات، ليس هناك ما يضمن أن الاستراتيجية ستستمر في العمل في المستقبل. ولكن من أجل الاكتمال، يذكر المؤلفون أيضًا بعض الاستثناءات المحدودة والمثيرة للاهتمام. تتعلق إحداهما بـ “الملائكة الساقطة”، وهي ديون الشركات التي كانت ذات يوم تحظى بتصنيف مرتفع باعتبارها آمنة من الدرجة الاستثمارية، ولكن تصنيفها الائتماني انخفض الآن إلى الحد الذي جعلها تتحول إلى “سندات غير مرغوب فيها” ذات عائد مرتفع. هذه هي الديناميكية التي يمكن أن تتكشف:

معظم ولايات IG [investment-grade]يطلب مديرو سندات الشركات منهم بيع السندات خلال فترة زمنية قصيرة نسبيًا إذا تم تخفيض تصنيفهم من IG إلى HY [high yield] الحالة (عادة يتم تخفيض تصنيف السندات إلى BB). يشار إلى هذه الروابط عادةً باسم “الملائكة الساقطة”. الحاجة إلى عدد كبير من
يبدو أن قيام المستثمرين بتصفية استثماراتهم خلال فترة زمنية محدودة قد خلق ضغوطًا على الأسعار أدت إلى خفض الأسعار مؤقتًا إلى ما دون قيمها العادلة. تاريخياً، كان شراء هؤلاء الملائكة الساقطين مربحاً. بن دور وآخرون. آل. (2021) قام بتحليل تأثير الملائكة الساقطة وأبلغ عن نمط واسع من انعكاسات الأسعار القوية. تشير نتائجهم إلى أن المستثمرين يبدأون البيع تحسبًا لخفض التصنيف قبل حدوثه ويستمرون في البيع حتى حوالي ثلاثة أشهر بعد ذلك. يتم بعد ذلك عكس انخفاضات الأسعار ويتفوق أداء الملائكة الساقطة بإجمالي 6.6% في عامين بعد التخفيض. وكلما زاد الأداء الضعيف الأولي، زادت العوائد اللاحقة. وخلصوا إلى أن هذا يرجع إلى ضغط الأسعار وليس إلى رد فعل مبالغ فيه
إلى المعلومات التي يتضمنها التخفيض.

وقد لوحظت ديناميكية الأسعار “الملاك الساقط” منذ عدة سنوات حتى بعد نشرها في الأدبيات، ولكن عند الفحص الأخير، لا يبدو أنها اختفت بعد. وبطبيعة الحال، يمكن أن تختفي بسهولة في المستقبل.