عمل: KBR تقدم الحلول العلمية والتكنولوجية والهندسية للحكومات والشركات في جميع أنحاء العالم. تعمل الشركة من خلال قطاعين: الحلول الحكومية وحلول التكنولوجيا المستدامة. يوفر قطاع أعمال الحلول الحكومية (GS) التابع لها حلول دعم دورة الحياة الكاملة لبرامج الدفاع والاستخبارات والفضاء والطيران وغيرها من البرامج والمهام للوكالات العسكرية والحكومية الأخرى في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأستراليا. يرتكز قطاع أعمال حلول التكنولوجيا المستدامة (STS) الخاص بها على تكنولوجيا العمليات التي تشمل الأمونيا/الغاز الاصطناعي/الأسمدة، والمواد الكيميائية/البتروكيماويات، والتكرير النظيف، والعمليات الدائرية/حلول الاقتصاد الدائري.

قيمة سوق الأوراق المالية: 7.91 مليار دولار (59.36 دولارًا للسهم الواحد)

ملكية: > 1%

متوسط ​​التكلفة: غير متوفر

تعليق الناشط: تأسست شركة Irenic Capital في أكتوبر 2021 على يد آدم كاتز، مدير المحفظة السابق في Elliott Investment Management، وأندي دودج، الشريك الاستثماري السابق في Indaba Capital Management. تستثمر إيرينك في الشركات العامة وتعمل بشكل تعاوني مع قيادة الشركة. وقد ركز نشاط الشركة حتى الآن على النشاط الاستراتيجي، والتوصية بالشركات الناشئة ومبيعات الشركات.

في 19 ديسمبر 2024، أعلنت شركة Irenic أنها تخطط لدفع شركة KBR لفصل قطاع حلول التكنولوجيا المستدامة الخاص بها عن قطاع الحلول الحكومية.

KBR هي شركة حلول علمية وتكنولوجية وهندسية مقرها هيوستن تقدم خدمات للحكومات والشركات على مستوى العالم. تنقسم الشركة إلى قسمين: الحلول الحكومية (GS) وحلول التكنولوجيا المستدامة (STS). يعمل قطاع الخدمات العامة كمقاول حكومي يقدم حلولاً للدفاع والاستخبارات والفضاء والطيران ومهام أخرى للجيوش والوكالات الحكومية. يخدم قطاع STS عملاء القطاعين الحكومي والخاص من خلال محفظته الواسعة من التكنولوجيا التي تركز على الطاقة والاستدامة في أربعة قطاعات رئيسية: الأمونيا/الغاز الاصطناعي، والكيماويات/البتروكيماويات، والتكرير النظيف، والعمليات الدائرية/حلول الاقتصاد الدائري. في حين أن كلتا الوحدتين أنشأتا موطئ قدم قوي في الأسواق النهائية لكل منهما، إلا أنهما مختلفتان بشكل أساسي. تعد شركة الحلول الحكومية شركة ناضجة ذات هامش ربح منخفض، في حين تعد شركة حلول التكنولوجيا المستدامة شركة متنامية ذات هامش ربح مرتفع. شهد قطاع الخدمات العامة انكماشًا في الإيرادات منذ السنة المالية 21 وقام بتعديل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وهوامش الاستهلاك بنحو 10%. على العكس من ذلك، زادت إيرادات STS بمتوسط ​​16.7% سنويًا منذ السنة المالية 21 ولديها هوامش تبلغ 20% تقريبًا.

وفي الأسابيع الأخيرة، شهد المتعاقدون الحكوميون، بما في ذلك شركة KBR، انخفاضا في التصنيف الائتماني على مستوى القطاع استجابة للمخاطر المتصورة المرتبطة بإدارة ترامب القادمة. كان المستثمرون يتكهنون بأن وزارة الكفاءة الحكومية الجديدة (DOGE)، بتفويضها المتمثل في خفض الإنفاق الفيدرالي، والتي تعهدت بالفعل بخفض 2 تريليون دولار من الميزانية الفيدرالية، يمكن أن تؤدي إلى انخفاض ملموس في ربحية المقاولين الحكوميين. ونتيجة لذلك، بين يوم الانتخابات والتقرير الذي يفيد بأن إيرينيك قامت ببناء مركز في الشركة، انخفضت أسهم شركة كيه بي آر بأكثر من 18%. ومع ذلك، ربما تمت معاقبة KBR بشكل غير مبرر من خلال تكهنات DOGE. وفي الواقع، يبدو أن شركة KBR أكثر عزلة عن هذه التهديدات مما يتصوره السوق حاليًا. أولاً، في حين أن أعمال الخدمات العامة للشركة تمثل 75% من إيرادات KBR، فقد ساهمت بأقل من نصف دخلها التشغيلي في السنة المالية 23. بالإضافة إلى ذلك، فإن 25% من أعمال GS هي أعمال دولية، خاصة في المملكة المتحدة، وهي محمية من التأثيرات المحتملة لـ DOGE. وبالنظر إلى نسبة الـ 75% المتبقية من هذا القطاع في السوق الأمريكية، يكشف التحليل الدقيق أنه من المتوقع أن تواجه أجزاء صغيرة نسبيًا فقط من خدمات KBR أي ضغوط تكلفة تقديرية ذات صلة. في حين أن الكثير من الأمور غير مؤكدة حاليًا، إلا أن التهديدات التي يتعرض لها قطاع الخدمات العامة تبدو في هذه اللحظة مبالغًا فيها. علاوة على ذلك، قد يكون قطاع STS هو المستفيد من خطط الإدارة القادمة. وفي ظل إدارة بايدن، كان هناك وقف لتصاريح التصدير لمصانع الغاز الطبيعي المسال وتم تعليق العديد من المشاريع. وتخطط إدارة ترامب لعكس هذا الأمر، الأمر الذي قد يكون بمثابة رياح خلفية لشركة KBR حيث أن الشركة في وضع جيد للفوز بمشاريع جديدة وحالية.

وربما كان إيرينيك قد دخل الصورة الآن، ربما بعد أن اجتذبه التقييم المخفض لشركة KBR في أعقاب الصدمة الخارجية الأخيرة التي حدثت في أسعار الأسهم. حصلت Irenic على مركز يزيد عن 1% في الشركة وتحث الإدارة على فصل قطاع STS الخاص بها. هذه شركات مختلفة بشكل أساسي ولها احتياجات دعم ومتطلبات إدارة وأسواق نهائية متميزة. يجب فصل الشركات التي لا تنتمي معًا لعدة أسباب: (1) يمكن لكل منها جذب قاعدة المساهمين المناسبة والحصول على المضاعف المناسب؛ (2) يمكن لكل منهما تخصيص تركيز الإدارة والتعويضات لتكون أكثر توافقًا مع احتياجات العمل المحددة؛ و(3) يمكن أن يؤدي الانفصال إلى خفض التكاليف العامة للشركة، مما يؤدي إلى إنتاج كيانات أصغر حجمًا وأكثر كفاءة. يتم تداول KBR حاليًا بحوالي 11.5 ضعف قيمة المؤسسة مقارنة بالأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة لآخر 12 شهرًا. وبالنظر إلى الشركات النظيرة، فإن شركات GS تتداول عادة في هذا النطاق، ولكن تلك الأكثر مثل STS تجلب متوسط ​​مضاعف من 14 إلى 15 مرة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. يجب أن يؤدي الفصل بين الاثنين إلى إعادة تقييم أعمال STS مما يخلق قيمة للمساهمين قبل تحقيق أي وفورات في التكاليف نتيجة للفصل. ومن خلال فصل الشركتين، لن تكون هناك حاجة إلى الكثير من تكاليف الشركة التي تتكبدها الشركة حاليًا، مما قد يؤدي إلى توفير 50 ​​مليون دولار تذهب مباشرة إلى النتيجة النهائية. وأخيرا، قبل أي خلق للقيمة، يمكن للشركة إعادة شراء الأسهم لخلق قيمة إضافية للمساهمين. في حين أن كل أداة من وسائل خلق القيمة قد لا تكون مقنعة بشكل لا يصدق، إلا أن الجمع بينها يمكن أن يؤدي إلى زيادة بنسبة 50٪ في قيمة المساهمين.

إيرينيك ليست المساهم الوحيد الذي يعتقد أن الانفصال منطقي؛ ويشارك العديد من المساهمين الآخرين هذا الرأي. وبعبارة أخرى: إن إبقاء الشركتين معًا ليس له أي معنى. قبل بضع سنوات، كان من العدل القول بأن فصل STS لم يكن ممكنًا بسبب حجم الوحدة وشبابها. في عام 2021، حقق القطاع خسارة تشغيلية قدرها 30 مليون دولار، وفي السنوات التالية، نجحت الإدارة في تقديم هذه الحجة قائلة إن القطاع يحتاج إلى أن يكون أكبر حتى يتم فصله. لكن STS تولد الآن ما يقرب من 400 مليون دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وقد حان الوقت للإدارة للمضي قدمًا. تحب إيرينيك العمل خلف الكواليس مع الإدارة واستخدام قوة الإقناع للفوز باليوم. نتوقع أن تقوم الشركة بذلك هنا حتى إعلان KBR عن المراجعة الإستراتيجية أو الموعد النهائي لترشيح الشركة في 14 فبراير 2025، أيهما يأتي أولاً. وإذا لم يتم إصدار إعلان مرضٍ بحلول الرابع عشر من فبراير/شباط، فإننا نتوقع أن تفعل إيرينيتش شيئاً لم تضطر إلى القيام به من قبل على الإطلاق: إطلاق معركة بالوكالة. ومع ذلك، نظرًا لدعم المساهمين للانفصال وحقيقة وجود مقعد فارغ في مجلس الإدارة (أعلن الجنرال ليستر إل لايلز مؤخرًا أنه سيتقاعد من مجلس الإدارة اعتبارًا من الاجتماع السنوي لعام 2025)، فإننا لا نتوقع أن يصل الأمر إلى هذا الحد. إذا تم منح “إيرينيك” مقعدًا في مجلس الإدارة، فمن المرجح أن يكون لمدير مستقل يتمتع بخبرة صناعية ذات صلة بدلاً من مدير “آيرنيك”.

وإذا قامت شركة KBR بمراجعة استراتيجية، فسوف نكون مقصرين إذا لم نذكر موقفاً مماثلاً ووثيق الصلة بالموضوع. وقد دعت شركة إليوت لإدارة الاستثمارات مؤخرًا إلى فصل شركة هانيويل إلى شركتين، وأعلنت شركة هانيويل لاحقًا عن مراجعة استراتيجية لأعمالها. من الممكن أن تكون شركة هانيويل مستحوذًا استراتيجيًا محتملاً على أجزاء من شركة KBR بأكملها أو عليها. وكان المؤسس المشارك لشركة Irenic، آدم كاتز، موظفًا سابقًا في شركة Elliott Investment Management، وأنا متأكد من أنه لا يزال يعرف أشخاصًا هناك.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.