جيمس توبين يتحدث عن التمويل والرعاية الاجتماعية: منذ 40 عامًا
والسؤال الرئيسي ليس ما إذا كان التمويل له استخدامات إنتاجية ــ وهو كذلك بطبيعة الحال ــ بل ما إذا كانت الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات ذات الدخل المرتفع تخصص للتمويل قدراً من الموارد أكبر مما يمكن تبريره من خلال المكاسب في الرفاهة الاجتماعية من هذه الأنشطة. في عام 1984، اعتقد جيمس توبين أن الإجابة قد تكون “نعم”. تم نشر نسخة من محاضرة بعنوان “حول كفاءة النظام المالي” في عدد يوليو 1984 من مجلة مراجعة بنك لويدز. كتب توبين:
وقبل بضعة أيام فقط، أدرجت صحيفة نيويورك تايمز أسماء ستة وأربعين من المديرين التنفيذيين للشركات الذين تجاوزت تعويضاتهم في عام 1983 (الرواتب والمكافآت، باستثناء تحقيق خيارات الأسهم المكتسبة سابقا) مليون دولار. وما أدهشني هو أن ستة عشر عضوًا من هذه النخبة كانوا مسؤولين في الشركات المالية. لا عجب إذن أن يكون التمويل هو الوجهة المفضلة للطلاب الجامعيين الذين أقوم بالتدريس في جامعة ييل، وأن 40% من خريجي كلية التنظيم والإدارة في عام 1983 حصلوا على وظائف في مجال التمويل. … يعلم جميع أعضاء هيئة التدريس بالجامعات أن التمويل يشرك نسبة كبيرة ومتزايدة من الشباب والشابات الأكثر قدرة في البلاد.
يعترف توبين على الفور بالوظائف الاجتماعية للتمويل: تسهيل المعاملات، والسماح بتوجيه مجموعة المدخرات في الاقتصاد إلى الاستثمار الإنتاجي في رأس المال المادي والبشري، وتجميع المخاطر من خلال التأمين والتحوط، وتوفير الحوافز لتوفير المعلومات والتحليلات التي تعد جزءًا من التمويل. الضوابط والتوازنات لإدارة الشركات، كما يوفر التقييمات والتوجيه للشركات القائمة ورجال الأعمال. ولكن كما يشير توبين، فإن النظام المالي يحقق عددًا من هذه الأهداف بطريقة جزئية فقط، وفي بعض الحالات – ومن الأمثلة الحديثة على ذلك الركود الكبير في الفترة 2007-2009 – تساهم الانهيارات في النظام المالي في حدوث أزمة اقتصادية شاملة. .
أريد أن أشير إلى أن خدمات [financial] النظام لا يأتي بثمن بخس. ويتم تنفيذ قدر هائل من النشاط، ويتم تخصيص موارد كبيرة له. اسمحوا لي أن أذكركم ببعض المقادير ذات الصلة. البند: تولد فئات التمويل والتأمين التابعة لوزارة التجارة 4 1/2-5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، وتمثل 5 1/2 في المائة من تعويضات الموظفين، وتشغل حوالي 5 في المائة من القوة العاملة المستخدمة. وهي تمثل 7.5 في المائة من أرباح الشركات بعد خصم الضرائب. ونحو 3 في المائة من الاستهلاك الشخصي، بحسب قياسات وزارة التجارة، عبارة عن خدمات مالية. هذه الأرقام لا تشمل مهنة المحاماة. فهي تمثل نحو 1 في المائة من الاقتصاد، وجزء كبير من أعمالها ذو طبيعة مالية.
هل يستحق كل هذا العناء؟ يعترف توبين أنه لا يمكنه تقديم سوى الشكوك، وليس حالة مثبتة.
إن أي تقييم لكفاءة نظامنا المالي لابد أن يصل إلى حكم ملتبس وغير مؤكد. في كثير من النواحي، كما حاولت أن أشير، فإن النظام يخدمنا كأفراد وكمجتمع بشكل جيد للغاية بالفعل. ومع ذلك، وكما حاولت أن أقول أيضًا، فإن الأمر لا يستحق الرضا عن النفس وتهنئة الذات سواء في الصناعة نفسها أو في المهن الأكاديمية للاقتصاد والتمويل. …
إنني أعترف بارتياب فيزيوقراطي غير مستقر، ربما غير لائق لدى الأكاديميين، بأننا ننفق المزيد والمزيد من مواردنا، بما في ذلك نخبة شبابنا، في الأنشطة المالية البعيدة عن إنتاج السلع والخدمات، وفي الأنشطة التي تولد عائدات عالية من القطاع الخاص. مكافآت لا تتناسب مع إنتاجيتهم الاجتماعية. أظن أن القوة الهائلة للكمبيوتر يتم تسخيرها لهذا “الاقتصاد الورقي”، ليس للقيام بنفس المعاملات بشكل اقتصادي أكثر، ولكن لتضخيم كمية وتنوع التبادلات المالية. ولعل هذا هو السبب وراء نجاح التكنولوجيا المتقدمة حتى الآن في تحقيق نتائج مخيبة للآمال فيما يتصل بالإنتاجية على مستوى الاقتصاد بالكامل. وأخشى، كما رأى كينز حتى في أيامه، أن المزايا التي تتمتع بها السيولة وقابلية تداول الأدوات المالية تأتي على حساب تيسير المضاربة من الدرجة الأولى، وهي المضاربة القصيرة النظر وغير الفعّالة.
العديد من اهتمامات توبين منذ 40 عامًا لها نكهة حديثة جدًا. ففي السنوات الأخيرة، أصبح نحو ثلث الطلاب الجامعيين في جامعتي هارفارد وييل (وليس فقط أولئك الذين يدرسون في كلية الإدارة، كما ورد في خطاب توبين) يشغلون وظائف في مجال التمويل أو الاستشارات بعد التخرج. ويمثل قطاع التمويل والتأمين والعقارات الآن نحو 7% إلى 8% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى كثيراً مما كان عليه قبل أربعين عاماً.
ولعل الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن التمويل يبدو وكأنه صناعة كلاسيكية تعتمد على اقتصادات الحجم الكبير. تخيل أن لدي 10000 دولار استثمرتها في صندوق استثمار مشترك، ثم قمت بجمع هذا المبلغ إلى 20000 دولار. من المؤكد أن الأمر يكلف مديري الصندوق شيئًا لإنشاء حسابي وإبلاغي به. ولكن يبدو من غير المرجح أن تكون تكاليف إدارة 20 ألف دولار ضعف تكاليف إدارة 10 آلاف دولار، أو أن تكون تكاليف إدارة 100 ألف دولار عشرة أضعاف تكاليف إدارة 100 ألف دولار. ومع ذلك، فإن الدخل الذي يتلقاه القطاع المالي يميل إلى تتبع الكمية الإجمالية للموارد المستلمة بمرور الوقت – أي أن الصناعة التي تبدو كما لو أنها يجب أن تعرض وفورات الحجم لا يبدو أنها تفعل ذلك (للمناقشة، انظر هنا).
وليس لدي دليل على عدم كفاءة القطاع المالي أكثر مما كان لدى توبين قبل أربعين عاماً. والواقع أن حقيقة تقديم نفس الشكاوى قبل أربعين عاماً ربما تشير إلى أن الشكاوى في حد ذاتها حقيقية، نظراً للعيوب التي تعيب أي مجموعة من الأسواق في العالم الحقيقي، وأنها مبالغ فيها أيضاً.
ولكن ربما يكون كون القطاع المالي طرفاً يجلس على الطاولة عند إجراء المعاملات المالية مجرد فرصة لاقتطاع شريحة من الكعكة في كل صفقة. بعد كل شيء، عندما تشتري تذاكر لعرض ما أو تحصل على رهن عقاري أو تقوم شركة بطاقة الائتمان بتحصيل رسوم من المتجر مقابل معاملتك، فليس لديك خيار واقعي في الوقت الحالي للتسوق. إذا كانت الشركة تقوم بإصدار سندات، أو التعامل مع الأسهم الخاصة، أو إعادة شراء الأسهم، أو التحوط من مخاطر أسعار الصرف، فإن لديها عدد محدود من الأطراف المالية التي ترغب في التعامل معها، وطرح مثل هذه الصفقات المالية على أقل سعر. لا يبدو واقعيا. إن التفكير في من يجلس في منتصف المعاملات – ما هو مزيج القواعد والمنافسة الذي تسبب في وجودهم هناك، وما الذي يفعلونه ليستحقوا مقعدهم في الصفقة – يبدو يستحق بعض التفكير.
للاطلاع على مجموعة متنوعة من الآراء الحديثة حول مسألة ما إذا كان التمويل يستحق العناء، راجع “ندوة حول نمو القطاع المالي” في عدد ربيع 2013 من مجلة مجلة الآفاق الاقتصادية (حيث أعمل، آنذاك والآن، كمدير تحرير):
