بعض أنماط عوائد الأصول طويلة المدى

في الفصول الدراسية المتعلقة بالتمويل الشخصي، أحد أفضل الدروس المعروفة هو أن الاستثمار في الأسهم الأمريكية يمكن أن ينطوي على مخاطر كبيرة على المدى القصير، ولكن على مدى فترة طويلة من الزمن، تمت مكافأة المستثمر الصبور على تلك المخاطر قصيرة المدى بمخاطر أعلى. عوائد طويلة المدى. يناقش ديفيد تشامبرز، وإلروي ديمسون، وأنتي إيلمانين، وبول رينتاماكي هذا النمط وغيره في “عائدات الأصول طويلة المدى” (المراجعة السنوية للاقتصاد المالي، 2024، المجلد 16). ومن المزايا الخاصة لدراستهم أن “المدى الطويل” بالنسبة لهم لا يعني العودة إلى الثمانينيات أو الخمسينيات من القرن الماضي، بل إلى القرن التاسع عشر، وفي بعض الأحيان قبل ذلك.

وفيما يتعلق بمسألة الأسهم التي لها عوائد أعلى من السندات على المدى الطويل، يكتبون:

لقد أظهرت وفرة من الأدلة أن إجمالي عوائد الأسهم قد تجاوز عوائد السندات (الحكومية) على مدى فترات طويلة الأجل مختلفة منذ بداية القرن العشرين – سواء في الولايات المتحدة (Ibbotson & Sinquefield 1976; Siegel 1994, 2022). وفي بقية أنحاء العالم (Jorion & Goetzmann 1999; Dimson, Marsh & Staunton 2002). أولا، نتناول أحد الأسئلة المركزية في التسعير التجريبي للأصول، أو على وجه التحديد، ما إذا كانت الأسهم تتفوق باستمرار على السندات على المدى الطويل. وكما ذكرنا أعلاه، يعتمد هذا الدليل في المقام الأول على سلسلة البيانات التي بدأت في عام 1900، أو في حالة الولايات المتحدة، في عام 1926، عندما بدأت بيانات CRSP في جامعة شيكاغو. في هذا القسم، نناقش أولاً تاريخ عوائد الأسهم والسندات قبل عامي 1900/1926… والرسالة الرئيسية هي أن علاوة الأسهم الأمريكية على السندات (الحكومية) بنسبة 5% فما فوق في القرن العشرين كانت أعلى بكثير من تقديرات القرن التاسع عشر التي تراوحت بين +1.6% و-0.6%. … إن تقديرات 224 عاماً لعلاوة سندات الأسهم السنوية في المملكة المتحدة تتراوح بين 2% إلى 3%، وهو مرة أخرى أقل كثيراً من علاوة القرن العشرين التي بلغت 4% إلى 5%.

باختصار، لقد كان قرناً جيداً بالنسبة لعوائد الأسهم، وخاصة في الاقتصاد الأمريكي. لكن بعض القرون لم تكن جيدة.

بالنسبة للسندات، السؤال الرئيسي هو أن أسعار الفائدة تبدو منخفضة تاريخيا في العقود الأخيرة.

[B]قبل القرن العشرين، كان التضخم منخفضا للغاية ولم يكن هناك فرق كبير بين العائدات الاسمية والحقيقية، والتي انخفضت إلى 3-4٪ حوالي عام 1900. وشهد القرن العشرين ارتفاعات أكثر استمرارا في الأسعار، وخاصة التضخم الكبير في السبعينيات، الذي دفع معدلات اسمية تصل إلى رقمين، وهو مستوى شوهد آخر مرة في القرن السادس عشر. شهد الاعتدال الكبير في مرحلة ما بعد عام 1982 تقاربًا عالميًا في معدلات التضخم نحو 2%، أي إلى المستويات المنخفضة التي ميزت اقتصاد ما قبل عام 1900.

وحتى بعد استقرار توقعات التضخم عند مستويات منخفضة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، استمرت العائدات الحقيقية وأسعار الفائدة في الانخفاض إلى المنطقة السلبية. وفي نهاية المطاف، تحولت حتى العائدات الاسمية في العديد من الدول الأوروبية واليابان إلى السلبية، أو وصلت إلى مستويات منخفضة غير مسبوقة في أماكن لم تشهدها (الولايات المتحدة والمملكة المتحدة). أدى الارتفاع العالمي في التضخم في الفترة 2021-2022 إلى ارتفاع عائدات السندات أخيرًا بعد اتجاه هبوطي دام 40 عامًا. إن أدلة العائد… التي تمتد إلى قرون مضت توفر تأكيدا على أن عائدات السندات المنخفضة (حتى السلبية) الأخيرة كانت استثنائية حقا.

وماذا عن مخاطر ائتمان الشركات، التي تقاس بمدى تجاوز معدل العائد على سندات الشركات لمعدل العائد على السندات الحكومية؟ وهم يناقشون ضعف الأدلة حول هذه النقطة، لكنهم يجادلون بأنه يبدو كما لو أن مخاطر ائتمان الشركات لم تظهر فعليًا في البيانات حتى عام 1973.

وماذا عن الاستثمار في الإسكان؟ “عند مراجعة الأدلة المتعلقة بالأداء الاستثماري للعقارات، فإننا نناقش التحديات التي يمثلها عدم تجانس فئة الأصول هذه وعدم قابليتها للحركة. لقد ركزت الأدلة إلى حد كبير على الإسكان وتشير إلى أن إجمالي العائدات أقل من عائدات الأسهم.

ماذا عن عوائد الاستثمار في السلع؟ “ثم ننتقل إلى السلع الأساسية ونفحص بشكل نقدي ادعاءات الدراسات الحديثة التي تشير إلى عوائد مرتفعة بشكل مدهش على المدى الطويل. وهنا، نستنتج أن العائدات التاريخية طويلة المدى لمحفظة متنوعة من العقود الآجلة قد اقتربت من تقريب تلك العائدة على الأسهم.

وبالتعميم بشكل جامح من تجربتي الشخصية، فإنني أميل في بعض الأحيان إلى التفكير في العوائد “على المدى الطويل” باعتبارها العوائد التي تحدث على مدى العقود التي أدخر فيها من أجل التقاعد. لكن “المدى البعيد” بالطبع لا يهتم بعيد ميلادي. إن النظرة الأطول أمدا إلى الأمد البعيد تفتح طرقا جديدة للتفكير في كيفية النتائج المحتملة، وكيف ولماذا توزع الأسواق المالية مكافآتها.